Licitación clave: el Gobierno renovó los vencimientos de deuda, pero inyectó pesos al mercado
El Ministerio de Economía colocó $8,87 billones en deuda en pesos y alcanzó un rollover de 103,07%. Ese resultado surge de comparar la colocación con los vencimientos que quedaron calzados con la fecha de liquidación de la licitación. Pero la cuenta cambia si se agregan los pagos de los bonos TX26 y TX28, que se pagaron este miércoles: bajo ese criterio, la renovación se ubica cerca del 84% y quedaron liberados alrededor de 1,7 billones de pesos.
La Secretaría de Finanzas recibió ofertas por $11,60 billones y aceptó $8,87 billones. En su comunicado, aclaró que el rollover de 103,07% se calculó sin incluir los vencimientos de los bonos TX26 y TX28.
La clave está en que esos pagos no estaban calzados con esta licitación. Los inversores cobraron los vencimientos de los bonos ajustados por inflación ese día, mientras que el resultado de la licitación se compara con los compromisos que liquidan junto con la nueva emisión de deuda.
Fuentes oficiales explicaron que los TX26 y TX28 no fueron contemplados en el cálculo informado porque el vencimiento de esos títulos no cae en la fecha en la que liquida esta licitación.
En otras palabras, el 103,07% no implica que el Tesoro haya absorbido pesos si se mira el conjunto de los pagos efectuados durante la jornada. Ese porcentaje muestra que renovó más del total de vencimientos asociados a la liquidación de esta colocación. Pero también hubo pagos por cerca de $1,7 billones de los TX26 y TX28, que deben incorporarse para medir el efecto más amplio sobre la cantidad de dinero disponible en el mercado.
Un informe de Puente resaltó que “considerando que hoy liquidaban los pagos de los BONCERs TX26 y TX28, el rollover efectivo baja al 84%. Esto implica que expandieron unos $1,7 billones aproximadamente”.
“Es la primera vez que una licitación resulta expansiva desde agosto. Debió pagar 100 puntos básicos sobre los dos instrumentos a tasa fija, pero el resto de los instrumentos quedaron medianamente igual que el mercado secundario”, indicó el reporte.
Y sumó: “Como punto a destacar, la mayor parte de las posturas demandaron el nuevo BONTAM a abril 2027, que cerró a sólo TAMAR +2.5%. Mientras tanto, casi no hubo demanda por el BONCER TZX28, el único instrumento que se ofrecía más allá de las elecciones del año que viene”.
Por su parte, Mariano Ortiz Villafañe, chief economist de Aldazabal y Cía, señaló que el rollover fue de 103% si se toman solo los vencimientos que liquidan el viernes. “Aunque si consideramos también los pagos de TX26 y TX28, efectuados hoy, el rollover se reduce a 84%”, afirmó. De ese modo, coincidió en que la diferencia entre ambas mediciones depende de si se incluyen o no los bonos que se pagaron en la jornada, pero que no quedaron asociados a la fecha de liquidación de la subasta.
El economista destacó que la nueva letra ajustada por tasa TAMAR, con vencimiento en abril de 2027, concentró el 40% del total colocado. Los dos instrumentos a tasa fija, la S29E7 y la T30J7, reunieron otro 40% de las adjudicaciones. Ortiz Villafañe también remarcó que se colocaron USD 768 millones en el título dólar linked D15E7, una operación que elevó el monto de cobertura cambiaria vigente.
“El plazo promedio de colocación fue de 163 días”, indicó el analista, un nivel por debajo de los 355 días de la licitación previa. Según explicó, esa reducción respondió a que solo se adjudicaron $ 0,4 billones del BONCER TZX28, el único instrumento del menú con vencimiento posterior a las elecciones.
“El Tesoro recibió ofertas por $ 11,6 billones y adjudicó en total $ 8,9 billones sobre vencimientos de $ 10,6 billones, lo que implica un rollover del 84% aproximadamente”, coincidió Martín de la Fuente, analista financiero de Bavsa.
Para de la Fuente, el resultado estuvo “en línea con lo que anticipábamos como escenario más prudente dado el contexto de liquidez ajustada”. El analista agregó que el Banco Central de la República Argentina (BCRA) participó desde el inicio de la rueda en operaciones de REPO y simultáneas para reducir las tasas de un día. “Estimamos que hoy absorbieron en la REPO $1,75 billones, sumado a los $2 billones que se operaron en las simultáneas de BYMA”, afirmó.
Sobre los instrumentos ofrecidos, de la Fuente destacó que fue la tercera licitación consecutiva que incluyó títulos con vencimientos durante el próximo mandato presidencial. El menú contempló una LECAP a 77 días, el BONCAP T30J7 a junio de 2027, el BONCER TZX28 a junio de 2028, una letra ajustada por TAMAR a abril de 2027 y una LELINK a enero de 2027.
“El TZX28 fue la única opción que atraviesa el período electoral”, remarcó. También señaló que llamó la atención la oferta de títulos posteriores a los comicios, dado que el Tesoro había recomprado recientemente ese tramo de la curva. En particular, observó que el T30J7 tendrá su primera reapertura desde la emisión original del 16 de enero de 2026 y advirtió que el BCRA tendría cerca del 96% de ese instrumento en cartera tras canjes previos, un elemento que “podría jugar en contra de su liquidez genuina”.
“El 40% de lo adjudicado se concentró en la M30A7”, indicó De la Fuente sobre el resultado de la subasta. El título ajustado por TAMAR cerró con un margen de 2,5 puntos porcentuales y, según el analista, resultó atractivo para las entidades financieras por el rendimiento que ofrece hasta 2027. También registró demanda la S29E7, algo que consideró lógico porque era la alternativa más corta entre los instrumentos a tasa fija. El plazo promedio de emisión quedó en 163 días, con una caída de 193 días frente a la licitación anterior. Bajo su perspectiva, ese descenso era esperable, ya que el menú ofrecía pocas alternativas con plazos posteriores a 2027.
