El FMI alerta sobre riesgos fiscales por la suba de las tasas
Un estudio reciente del organismo concluye que el aumento de los rendimientos soberanos y, por ende, de los costos de endeudamiento, está incrementando las presiones fiscales en un momento de elevada deuda, lo que hace que la consolidación creíble sea más urgente.
Los diferentes conflictos geopolíticos y bélicos y el consiguiente aumento en el precio de los combustibles más su correlato inflacionario, junto con el mayor gasto en defensa, más la suba de los rendimientos de la deuda soberana jaquean las arcas fiscales. Una vez más desde el máximo organismo financiero internacional, el Fondo Monetario Internacional (FMI), hacen un llamamiento para que los gobiernos pongan en caja sus presupuestos públicos. Claro que esto se da encima en un contexto electoral global donde se están definiendo elecciones claves tanto para el concierto mundial como para el devenir de las guerras y conflictos geopolíticos, por lo que los políticos tienen menos alicientes para equilibrar las cuentas fiscales.
Lo cierto es que el elevado y creciente endeudamiento intensifica la interacción entre la política fiscal y las tasas de interés, y así lo destaca un nuevo estudio del FMI, “Fiscal-Monetary Interactions: The Role of Debt Maturity” de Luca Bettarelli, Davide Furceri, Francesco Frangiamore, Anh Dinh Minh Nguyen y Francesco Scianna, que revela que, cuando la deuda ya es alta, el aumento de las tasas de interés oficiales conlleva un mayor deterioro de los déficits fiscales y la deuda. Además, un alto nivel de endeudamiento también incrementa la sensibilidad de las tasas de interés del mercado a la evolución fiscal, y Estados Unidos es un ejemplo ya que la evidencia muestra que las tasas de interés a plazo a largo plazo se han vuelto más sensibles a la deuda pública proyectada en los últimos años.
El estudio examina cómo la estructura de vencimientos de la deuda soberana moldea las interacciones fiscales y monetarias en EEUU, y demuestra que el vencimiento de la deuda influye tanto en las consecuencias fiscales del endurecimiento monetario como en su transmisión macroeconómica. Así cuando el gobierno depende en mayor medida de la deuda a corto plazo, los choques de política monetaria contractiva provocan aumentos grandes y persistentes de la deuda pública, un deterioro más pronunciado de las condiciones fiscales y financieras, y caídas significativamente mayores de la producción, la inflación y la inversión privada. Claro que estos efectos se atenúan sustancialmente cuando el vencimiento de la deuda es más largo. Según los autores, el costo de oportunidad del préstamo del intermediario depende en parte del rendimiento fijado al adquirir los bonos, en lugar de únicamente de su rentabilidad de tenencia en un solo período, lo que permite que el vencimiento de la deuda soberana influya directamente en el precio del crédito privado.
Pero no son los únicos que encendieron las alarmas fiscales ante el crecimiento de la deuda global. Los economistas del Banco de Basilea (BIS) Mathias Drehmann y Sonya Zhu analizaron que, en los últimos años, con los niveles de deuda pública cercanos a máximos históricos, el creciente papel de las entidades no bancarias ha transformado los mercados de deuda pública. Los autores prevén que los elevados niveles de deuda del sector público empeorarán las condiciones de liquidez del mercado de deuda pública en general, incluso al aumentar el riesgo de disfunción del mercado. Además, advierten que una amplia presencia de instituciones financieras no bancarias aumenta el riesgo de disfunción del mercado, al tiempo que incrementa la probabilidad de que se produzcan condiciones de liquidez muy favorables.
En fin, todos datos para que bien los tenga en cuenta el equipo económico del Gobierno de Javier Milei a la hora de programar el financiamiento del próximo año. Lo que concluyen todos, es que mientras más se tarde el ajuste más doloroso será. En tal sentido, advierten que todo este panorama podría conspirar con la ventana de oportunidad de la que han disfrutado los emergentes.
Con respecto al estudio del FMI, los economistas del organismo Era Dabla-Norris y Rodrigo Valdés desmenuzaron el informe y estas fueron sus principales conclusiones.
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