La suba del dólar borró las ganancias del carry trade en junio y los inversores redefinen sus estrategias

Desde finales de mayo, el tipo de cambio "se despertó" después de meses quieto. El dólar mayorista lleva subido 5% este mes, en una tendencia que replican todas las cotizaciones de la moneda estadounidense en el mercado argentino. Así, se borraron todas las ganancias de quienes apostaron en junio por "hacer tasa" en dólares con instrumentos en pesos.

De enero a junio, el carry trade en pesos arrojó rendimientos de 18% para aquellos que apostaron por bonos CER y 12% para los que vendieron dólares e invirtieron en Letras del Tesoro ( Lecap). Pero, si se "hace zoom" a lo que ocurrió desde que empezó el sexto mes del año, esos rendimientos se frenaron.

"En lo que va de junio, el dólar "contado con liqui" trepó 4,4% nominal, y superó ampliamente el devengamiento de la tasa en pesos. Como resultado, la estrategia de carry trade más simple, evaluada con plazos fijos, perdió 2,9% directo en dólares, el resultado más bajo desde septiembre de 2025", comentó el economista de GMA Capital, Nery Persichini.

Justina Gedikian, estrategia de renta fija en Cohen, destacó que el carry también resultó negativo para otros dos de los instrumentos en pesos más usados por los ahorristas argentinos. "Junio viene complicado para el carry en pesos: Lecap y CER subieron entre 1,2% y 1,5%, pero el MEP trepó más de 4%, lo que implica una pérdida en dólares de casi 3% en el mes", explicó.

Con todo, para hacer una evaluación de esta estrategia, los analistas no miran únicamente la performance de un solo mes, sino que agrandan la lente para ver "cómo fue la película" de 2026. En ese sentido, Matías Fernández, de Aurum Valores, resaltó: "Analizar las ganancias del carry depende más del punto de entrada. Hoy el dólar MEP, superando los $1.500 vuelve a niveles de finales de 2025 (escenario ideal arrancar el carry en esos niveles). De todos modos, si el MEP supera el precio de inicio de la estrategia, no es sinónimo de haber perdido, tan solo es una reducción del retorno", explicó.

"Como ejemplo, el peor escenario (haber vendido MEP en mínimos) dejó retorno neto positivo: el MEP varió desde su mínimo de fines de febrero poco más de 8%, es un retorno que la tasa fija logró superar (comparemos por ejemplo la letra de julio)", añadió Fernández.

El mayor flujo de divisas y el atractivo del carry en pesos fue lo que le garantizó al Banco Central la estabilidad cambiaria de la primera parte del año y la posibilidad de comprar dólares para recomponer sus reservas. Ahora, la pregunta de la City es si el nivel de $1.500 que alcanzó el tipo de cambio este jueves puede ser un nuevo "punto de entrada" o si resta mayor suba para el tipo de cambio que ajuste los márgenes de ganancias.

Juan Manuel Truffa, de la consultora Outlier, remarcó: "El carry versus contado con liquidación no es positivo desde hace un rato. Dicho esto, creemos que puede pasar la estacionalidad en la demanda (si es que corresponde solo a formación de activos externos (FAE) y no a importaciones) y el tipo de cambio se va a calmar".

Persichini coincidió en la lectura de que la suba del tipo de cambio de las últimas ruedas se debe a factores coyunturales. "Podríamos estar en la antesala del fin de la estacionalidad favorable del "trimestre de oro" en términos de liquidación de la cosecha gruesa. Pero entendemos que hay factores internacionales que están pesando más. En particular, la mayor fortaleza del dólar desde marzo de 2025 y una mayor debilidad de monedas emergentes", explicó.

Por ahora, el debate de los analistas es si, frente a un nuevo momento con menor flujo de dólares, la demanda privada está vinculada a mayores importaciones asociadas a una mejora de la actividad.

Gedikian apuntó: "Podríamos seguir viendo un dólar algo más presionado. Del lado de la oferta, el agro sostiene un ritmo de liquidación importante y el BCRA viene interviniendo en la curva dollar linked para brindar cobertura cambiaria, y aún así el tipo de cambio siguió al alza. Eso da indicios de que hay una demanda por importaciones que estaría comenzando a despertarse de la mano de una mejora gradual en la actividad económica"

"A esto se suma que los inversores vienen cerrando posiciones de carry trade después de las extraordinarias ganancias acumuladas en lo que va del año, en un contexto en que las tasas no remuneran el riesgo de exponerse a pesos", añadió la analista.

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