La economía, entre los que vaticinan “pasó lo peor” y “se viene una turbulencia inevitable”

La economía argentina no está para pronósticos taxativos, pero economistas veteranos que vieron unas cuantas batallas en las últimas décadas creen que el Gobierno de Javier Milei dejó atrás los meses más complicados en materia de inflación y actividad. “Yo creo que sí, veníamos de tres meses de caídas en índices de confianza del consumidor o malos datos de inflación y ahora, si bien no hay para tirar manteca al techo, por lo menos la tendencia se ha estabilizado. La industria por ejemplo, sigue operando en niveles más bajos que un año atrás pero hace cuatro meses que registra mejoras”, dice Andrés Borenstein, economista del banco brasileño BTG Pactual. “Da la sensación de que si la cosecha empuja y vuelve el crédito esto mejora”.

Algo parecido escribió el economista Miguel Kiguel: “Parece que lo peor ya pasó”.

¿Pero cuántas veces reinó el entusiasmo en la Argentina y después quedó en la nada? Quizá por ello Borenstein y Kiguel coinciden: no hay que entusiasmarse de más. El rebote de marzo fue una reacción al traspié de febrero y abril habría cerrado negativo. Desde mayo deberían verse cifras más consistentes.

El incumplimiento en las tarjetas de crédito dejó de aumentar y sigue baja la volatilidad cambiaria pese a que el dólar se encamina por segundo mes consecutivo a cerrar en un nivel más alto al que empezó. Como prueba de ello, un paper de 1816 dice que “en la era Milei el carry trade rindió 100% en dólares”.

Quizá por ello las modificaciones y recalibraciones en el programa monetario-cambiario de Santiago Bausili avanzan en blindar a Javier Milei de lo que para Ricardo Arriazu sea tal vez la única herida mortal que puede hundir este modelo: otro salto en la demanda de dólares de los argentinos por motivo atesoramiento como en 2025. El año pasado el BCRA finalizó con menos reservas que 2024 y casi igual a 2023 según el FMI.

En este contexto, es esperable y hasta para algunos deseable, un aumento del dólar de acá a fin de año aún cuando el tipo de cambio aumentaría la mitad que la inflación (15% versus 30% respectivamente, según el relevamiento del mercado del Banco Central).

En la intimidad, el Presidente no solo admite que no está en la última milla de los temas de la agenda política, sino que concibe la estrategia política de La Libertad Avanza como una función variable de los resultados económicos que obtenga en materia de inflación, casi una relación matemática y científica que figura en el apéndice de uno de esos libros de texto de macroeconomía. Para los amantes de la rosca política, traducido, algo así como la frase de James Carville en la campaña de EE.UU. de 1992: “Es la economía, estúpido”. Claro que en el caso de Milei todo es más exagerado llevando ese principio al extremo con el caso Adorni.

“La economía le ganó el prime time a la política con una colección de buenas noticias luego de mucha pálida”, resume Borenstein la última serie de datos recientes de la economía.

El otro aspecto crucial para las chances de Milei de cara a 2027, y por el cual también el Banco Central aceleró la compra de dólares, será el desempeño de la economía mundial y de las tasas de interés en Estados Unidos. También de ello dependerá que se reactive el crédito en Argentina. Luego de que el petróleo subiera 60% este año con el cierre del estrecho de Ormuz, muchos creen que la probabilidad de que la Reserva Federal baje las tasas ahora se ven reducidas. De ahí que el rendimiento de un título a 10 años del gobierno de Estados Unidos tuviera un rally en los últimos días reflejando este nuevo escenario. Un bono de EE.UU. rinde hoy 4,5% anual y antes de la guerra en Medio Oriente pagaba 3,96%.

Si Estados Unidos paga más a sus tenedores de bonos que unos meses atrás, Caputo enfrenta nuevas dificultades a la hora de salir al mercado global, como contó Horacio Riggi en el Económico de Clarín el domingo: el ministro no quiere pagar una tasa de 10%. La recalificación de Fitch de hace un par de semanas parece ya historia vieja cuando se ve que el Global 35 sigue más cerca de 10% que de 9%. Además, saliendo hoy al mercado internacional, el ministro terminaría avalando una tasa mayor que Córdoba que salió al 8,95%; Santa Fe 8,37%; Entre Ríos 9,8% o la Ciudad a 7,3%. Ni hablar los corporativos que emiten a diez años a 7,5% promedio.

Dicho así, la apuesta de Caputo es financiarse con los dólares de los bancos internacionales utilizando garantía de los organismos multilaterales, las divisas depositadas en el sistema local aprovechando la brecha que existe entre el dólar MEP y el cable, y privatizaciones.

Un banquero local espera que el frente financiero se despeje cuanto antes. “Si no se reactiva la demanda de crédito vamos muertos”. Explica que la ganancia entre la tasa que pagan los bancos por los depósitos (17%) y la que cobran por estacionar la mayor parte de sus pesos en el Banco Central (20%) “se comprimió tanto que sin un aumento del volumen de los préstamos no habrá dinamismo posible sobre la economía”.

El FMI insistió el viernes pasado en que el país salga al mercado, aún en este contexto global. ¿Por qué? Porque pese a que el BCRA alcance los US$ 8.000 millones de acumulación de reservas este año, para el organismo se llegará al nivel ‘adecuado’ recién en 2028 y ello supone un riesgo de cara a los vencimientos del año próximo: habrá que pagar unos US$ 19.300 millones entre globales, bonares, bopreales y repos según Facimex.

“El 2027 es el riesgo más importante en el horizonte del programa y esto se mencionó explícitamente más de 20 veces en el informe del FMI”, puso JP Morgan en un informe a sus clientes este martes. Para la entidad la variable clave ya no es el equilibrio fiscal sino si el Banco Central puede acumular suficientes reservas netas para amortiguar “la inevitable turbulencia de 2027”.

En ese caso, entonces, lo peor no habría pasado sino estaría por venir. Salvo que en 2027 la economía siga ganándole el prime time a la política, como supone Milei.

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